Comment voyez-vous l’interaction entre la faiblesse de l’économie chinoise et les restructurations de dettes/risques de défaut ?

Les autorités de Pékin sont plus tolérantes à l’égard des défauts de paiement lorsque l’économie se porte bien (c’est pourquoi elles ont lancé les Trois lignes rouges lors du boom chinois du COVID en 2020, alors que tout allait bien). Il arrive également que les entreprises connaissent des difficultés financières lorsque les taux augmentent plutôt que lorsqu’ils baissent. Mais évidemment, lorsque les conditions économiques sont très mauvaises, les entreprises peuvent tomber en difficulté, en particulier si elles ne parviennent pas à se refinancer à des taux plus bas. C’est la situation dans laquelle les développeurs ont continué à se retrouver et cela explique pourquoi les défauts ont persisté.

La nécessité d’une restructuration devient d’autant plus évidente que la faiblesse économique perdure. Une façon de considérer les 15 dernières années d’endettement croissant en Chine est que la croissance économique rapide a permis de repousser à plusieurs reprises le problème des créances irrécouvrables plutôt que de le résoudre sur le moment. Cette stratégie s’est révélée très efficace dans les années 2000, car elle a permis de réduire le poids des créances douteuses dans les bilans bancaires, car la forte croissance du PIB nominal en a rapidement érodé la valeur. Mais peu à peu, cela a contribué à une mauvaise allocation du capital, à la fois en raison du renouvellement des créances douteuses et du risque moral parmi les créanciers. Cela a finalement abouti à ce qu’un quart des revenus chinois soit dirigé vers le secteur immobilier au sens large, juste avant que la population chinoise ne commence à décliner. Il n’était alors plus possible de refinancer la dette dans l’espoir qu’elle soit érodée par la croissance future. Une certaine forme de restructuration était nécessaire.