Lorsque les prix ont commencé à décoller dans plusieurs pays du monde il y a environ deux ans, le mot le plus souvent associé à l’inflation était « transitoire ». Aujourd’hui, le mot est « persévérance ».
Cela a été prononcé à plusieurs reprises lors de la 10e conférence annuelle de la Banque centrale européenne cette semaine à Sintra, au Portugal.
« Il est surprenant que l’inflation ait été aussi persistante », a déclaré Jerome H. Powell, président de la Réserve fédérale.
« Nous devons être aussi persistants que l’inflation est persistante », a déclaré Christine Lagarde, présidente de la Banque centrale européenne.
Les dernières données sur l’inflation en Grande-Bretagne « ont montré des signes clairs de persistance », a déclaré Andrew Bailey, gouverneur de la Banque d’Angleterre.
Les décideurs du monde entier se sont réunis aux côtés d’universitaires et d’analystes pour discuter de la politique monétaire alors qu’ils tentent de faire baisser l’inflation. Ensemble, ils ont envoyé un seul message : les taux d’intérêt seront élevés pendant un certain temps.
Même si l’inflation ralentit, les pressions intérieures sur les prix restent fortes aux États-Unis et en Europe. Vendredi, les données ont montré que l’inflation dans la zone euro a ralenti à 5,5%, mais que l’inflation sous-jacente, une mesure de la hausse des prix intérieurs, a augmenté. Le défi pour les décideurs est de savoir comment atteindre leurs objectifs d’inflation de 2 %, sans en faire trop et sans plonger leurs économies dans la récession.
Il est difficile de juger quand un tournant a été atteint et que les décideurs politiques en ont fait assez, a déclaré Clare Lombardelli, économiste en chef à l’Organisation de coopération et de développement économiques et ancienne conseillère économique en chef au Trésor britannique. « Nous ne savons pas encore. Nous voyons toujours l’inflation sous-jacente augmenter.
Le ton de la conférence a été donné lundi soir par Gita Gopinath, la première directrice générale adjointe du Fonds monétaire international. Dans son discours, elle a déclaré qu’il y avait une « vérité inconfortable » que les décideurs devaient entendre. « L’inflation met trop de temps à revenir à la cible. »
Et donc, a-t-elle dit, les taux d’intérêt devraient être à des niveaux qui restreignent l’économie jusqu’à ce que l’inflation de base soit sur une trajectoire descendante. Mais Mme Gopinath avait un autre message troublant à partager : le monde sera probablement confronté à plus de chocs, plus fréquemment.
« Il existe un risque substantiel que les chocs d’approvisionnement plus volatils de l’ère de la pandémie persistent », a-t-elle déclaré. Les pays coupant les chaînes d’approvisionnement mondiales pour déplacer la production vers leur pays d’origine ou vers des partenaires commerciaux existants augmenteraient les coûts de production. Et ils seraient plus vulnérables aux chocs futurs car leur production concentrée leur donnerait moins de flexibilité.
Les conversations à Sintra revenaient sans cesse sur toutes les choses que les économistes ne savent pas, et la liste était longue : les anticipations d’inflation sont difficiles à déchiffrer ; les marchés de l’énergie sont opaques ; la vitesse à laquelle la politique monétaire affecte l’économie semble ralentir ; et il y a peu d’indications sur la façon dont les gens et les entreprises réagiront aux grands chocs économiques successifs.
Il y avait aussi beaucoup de mea culpas sur l’inexactitude des prévisions d’inflation passées.
« Notre compréhension des anticipations d’inflation n’est pas précise », a déclaré M. Powell. « Plus l’inflation reste élevée longtemps, plus il y a de risque que l’inflation s’enracine dans l’économie. Le passage du temps n’est donc pas notre ami ici.
Pendant ce temps, certains signes indiquent que l’impact des taux d’intérêt élevés prendra plus de temps à se faire sentir dans l’économie qu’auparavant. En Grande-Bretagne, la grande majorité des hypothèques ont des taux fixés pour de courtes périodes et donc réinitialisés tous les deux ou cinq ans. Il y a dix ans, il était plus courant d’avoir des hypothèques qui fluctuaient avec les taux d’intérêt, de sorte que les propriétaires ressentaient instantanément l’impact des taux d’intérêt plus élevés. En raison de ce changement, « l’histoire ne sera pas un excellent guide », a déclaré M. Bailey.
Un autre mauvais guide a été les prix sur les marchés de l’énergie. Le prix de gros de l’énergie a été le moteur des taux d’inflation globale, mais les variations rapides des prix ont contribué à rendre les prévisions d’inflation inexactes. Une table ronde sur les marchés de l’énergie a renforcé les inquiétudes des économistes quant à leur manque d’information sur quelque chose qui influence fortement l’inflation, en raison d’un manque de transparence dans l’industrie. Un graphique sur les méga-profits des maisons de négoce de matières premières l’année dernière a laissé de nombreux spectateurs bouche bée.
Les économistes ont écrit de nouveaux modèles économiques, essayant de réagir rapidement au fait que les banques centrales ont constamment sous-estimé l’inflation. Mais dans une certaine mesure, le mal a déjà été fait, et parmi certains décideurs politiques, il y a un manque croissant de confiance dans les prévisions.
Le fait que les banquiers centraux de la zone euro aient accepté d’être « dépendants des données » – prendre des décisions politiques sur la base des données disponibles à chaque réunion, et ne pas prendre des mesures prédéterminées – montre que « nous ne faisons pas suffisamment confiance aux modèles maintenant pour fonder notre décision , du moins principalement, sur les modèles », a déclaré Pierre Wunsch, membre du Conseil des gouverneurs de la BCE et chef de la Banque centrale de Belgique. « Et c’est parce que nous avons été surpris pendant un an et demi. »
Compte tenu de tout ce que les banquiers centraux ne savent pas, l’ambiance dominante à la conférence était la nécessité d’une position ferme sur l’inflation, avec des taux d’intérêt plus élevés pendant plus longtemps. Mais tout le monde n’était pas d’accord.
Certains ont fait valoir que les augmentations de taux passées seraient suffisantes pour faire baisser l’inflation, et que de nouvelles augmentations infligeraient des souffrances inutiles aux entreprises et aux ménages. Mais les banquiers centraux pourraient se sentir obligés d’agir de manière plus agressive pour parer aux attaques contre leur réputation et leur crédibilité, a fait valoir une minorité vocale.
« Il y a de fortes chances qu’ils en aient déjà trop fait« , a déclaré Erik Nielsen, économiste chez UniCredit, à propos de la Banque centrale européenne. Cela se produit probablement en raison de la perte de confiance dans les prévisions, a-t-il dit, qui met l’accent sur les données d’inflation passées.
« C’est comme conduire une voiture et quelqu’un peint votre pare-brise pour que vous ne puissiez pas regarder vers l’avant », a-t-il déclaré. « Vous ne pouvez que regarder par la fenêtre arrière pour voir quelle était l’inflation le mois dernier. Cela se termine probablement avec vous dans le fossé.
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